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商品期货ETF配置价值凸显

发布时间 : 2020-02-10 11:13    点击量:

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对于公募基金投资而言,国内首批商品期货ETF的获批发行,将丰富投资者资产配置工具。在资产配置需求越来越多元化的同时,大宗商品配置价值凸显。  根据美林投资时钟理论,大宗商品与股票、债券、现金资产之间具有轮动效应,在不同经济周期环境下,配置价值性价比不同。其中,大宗商品价格波动主要受到全球宏观市场环境及商品供需等因素影响,是对抗通胀的直接有效工具。统计商品指数与全A指数、中债-总财富指数历史十年数据,其间相关性分别是0.209、-0.125。大宗商品与股票、债券资产之间的低相关特性,有利于投资者优化资产配置结构、分散投资风险,是投资组合中不可或缺的标的之一。  首批获准发行的三只商品期货ETF分别是华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF、建信易盛郑商所能源化工期货ETF,对应跟踪大商所饲料豆粕期货指数、上期所有色金属期货指数、易盛郑商所能源化工指数A。商品期货ETF的上市交易使得投资者可直接通过公募基金布局商品期货资产,具有重要意义。  然而,投资者有必要区分了解商品ETF、商品期货ETF、商品型基金的不同。商品型基金是以大宗商品为主要投资标的的基金品种,投资标的包括大宗商品上市公司、大宗商品现货以及期货等,包括商品ETF。统计国内非QDII商品型基金,仅有15只产品,且投资跟踪标的仅为黄金、白银两种贵金属,较为单一。  按投资运作方式的不同,商品ETF分为实物支持ETF、非实物支持ETF。实物支持ETF直接持有实物资产或相关仓单,如黄金现货ETF。非实物支持ETF则投资于大宗商品相关的衍生品,以期货为主。商品期货ETF以持有商品期货合约为投资策略,跟踪商品期货价格走势,其除了具有ETF基金特征优势外,紧跟商品指数具有抗通胀功能、较直接期货投资杠杆低亦是其重要特点。  以华夏饲料豆粕期货ETF为例具体分析,其是国内首只农产品期货ETF,以大商所豆粕期货价格指数为跟踪标的,投资豆粕期货合约价值占基金资产净值的90%-110%。从历史表现来看,数据显示,大商所豆粕期货价格指数与上证综指相关性仅为0.070。另外,投资者无须开通期货账户,避免高杠杆投资风险。  但值得注意的是,商品期货市场与股票市场的交易机制不同,商品期货ETF具有一定的风险,投资者需充分了解评估风险后谨慎投资。具体来看,商品期货市场是多空交易机制,而投资跟踪商品期货指数的ETF基金不能做空,则在商品下跌行情中难以操作。同时,商品期货市场的高杠杆、高波动等特征,可能使得ETF基金的跟踪误差放大。  对比私募证券投资基金,投资商品期货市场的私募管理期货策略产品较为成熟。统计数据显示,管理期货策略产品较股票策略、债券策略产品的相关性低,具有较好的分散风险作用和资产配置价值。使用CHFRC策略子指数计算,私募管理期货策略与除组合策略外的其他策略相关性均低于0.5。同时,统计中国私募金牛奖历届获奖管理人业绩数据来看,获得管理期货策略奖项的管理人年度平均收益高于同期股票策略。与公募不同的是,私募管理期货策略产品的策略更为丰富,可以通过跟踪趋势或套利等策略交易;同时对于持仓的限制无严格要求,因此交易较为灵活,可以做到更及时的风险管理提高收益。  落实到具体投资策略,对于公募基金投资者而言,商品期货ETF产品具有一定的配置价值,是投资组合中的重要一类资产标的。然而投资者在充分了解商品期货ETF特征后,仍需对于商品的走势有一定跟踪判断,谨慎分析投资。同时,在筛选具体基金时,优先考虑在ETF产品中具有较强实力和深厚背景的基金公司和投研团队。

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商品期货ETF配置价值凸显。  荣膺:主要是广大投资者对ETF的认识在提升,不论个人还是机构端都很明显。个人投资者方面,原来炒股的散户,由于结构性行情等各种因素,不敢再去做股票了,更愿意就是做指数投资,所以资金向指数基金、ETF方面转移。包括今年有部分行业ETF、主题ETF规模大增,也与此相关。

  新浪挖掘基:2018年起,指数基金、ETF出现爆发式增长,如何看待?

  荣膺:从大类资产配置的角度看,股票投资回报可以从企业的创造利润体现,债券投资会有利息,但是商品有所不同,商品期货在一定程度上取决于供求关系,本身不会创造价值。从这个角度看,商品的交易属性强于配置属性。

  波动率方面,历史上看,豆粕日度年化波动率稳定在15%附近,在2008和2009期间大行情期间波动率最高提升至31%。整体看,豆粕期货波动率低于国内权益,高于固定收益。

  但是,不论在国内还是国外,仍然有很多机构投资者选择配置商品期货,主要是由于商品与股债之间相关性较低。投资组合中加入商品,能更好地分散投资降低风险。

  例如,华夏豆粕期货ETF,豆粕期货合约价值占基金资产净值的90%-110%,保证金之外的基金资产多数投资货币市场工具。

  新浪挖掘基:买期货ETF和直接投资商品期货市场有什么区别?

  荣膺:豆粕是重要的农产品,国内豆粕95%以上都是用来做饲料,在蛋白粕类的消费中,豆粕占到70%以上,占据绝对主导地位。

  荣膺:主要靠系统,一方面,靠系统去做精细化的跟踪;另一方面,在移仓换约的时候,做很精准的计算。具体看,就是把所有的跟踪细节提前设置在系统里,其中包括申赎、补券等,用系统化的精细管理,力争紧跟标的指数。

  以下是实录:

  展望后市,站在当前时点看,荣膺表示,豆粕正面临重要配置机会,即供给下降,但库存处于历史低位。叠加猪价上涨的背景下,存栏量预计将见底回升。猪料占豆粕需求的40%,作为主要的饲料蛋白质,豆粕将显著受益于本轮猪周期存栏量提升带来的机会。

  新浪挖掘基:商品期货ETF有“爆仓”风险吗?

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